炒股就看，水羊权威，股份专业，增收债率及时，不增半烧倍全面，利负助您挖掘潜力主题机会！达年

来源：长江商报

“电商面膜第一股”（300740.SZ）陷入增收不增利的近亿窘境。

8月12日晚间，营销水羊股份2022年半年报出炉。为研2022年上半年，发费水羊股份实现营业收入22.01亿元，水羊同比增长3.89%；实现净利润为8281.66万元，股份同比减少6.88%。增收债率

水羊股份表示，不增半烧倍增收不增利的利负主要原因是受疫情及研发投入增长影响。

长江商报记者注意到，水羊股份近年持续优化产品结构、拓展旗下高端品牌。公司在近来收购了法国高奢抗衰品牌伊菲丹、并完成对法国轻奢品牌PierAuge的投资及中国业务的收购。

作为“电商面膜第一股”，水羊股份多年来保持着巨额的营销投入，2019年至2022年上半年累计投入54.57亿元。相比之下，公司同期研发费用合计仅2亿元，销售费用为研发费用的27.29倍。

上半年净利润降低6.88%

8月12日晚间，水羊股份2022年半年报出炉。2022年上半年，水羊股份实现营业收入22.01亿元，同比增长3.89%；实现净利润为8281.66万元，同比减少6.88%。

为何会出现增收不增利的窘境？水羊股份将“锅”甩给了疫情及研发投入增长影响。

水羊股份在半年报中表示，除受国内外新冠疫情反复影响外，公司自主品牌集中升级焕新，导致品牌定位梳理、设计等费用增加，且大规模上架新品导致研发费用骤增，公司利润受到一定影响。

长江商报记者注意到，水羊股份于2018年上市，上市头两年，公司陷入增收不增利。2018年及2019年，公司分别实现营收营收22.45亿元、24.12亿元，分别增长36.38%、7.43%；净利润1.31亿元、2722万元，同比分别下降17.53%、79.17%。

当时，水羊股份将原因归咎于公司加大了市场投入和渠道建设力度，影响短期盈利能力。而在随后的2020年，由于公司产品结构调整等原因，其一改前两年增收不增利的状况，在2020年及2021年分别实现营收37.15亿元、50.1亿元，同比分别增长54.02%、34.86%；净利润1.4亿元、2.36亿元，同比分别增长415.28%、68.54%。

2022年一季度，公司业绩延续增势，分别实现营收10.46亿元，净利润5.67亿元，同比分别增长27.96%、36.1%。

然而，二季度以来，公司营收净利分别降低11.22%、29.38%，分别为11.56亿元、6.43亿元。

与此同时，公司的造血能力似有不足。2022年上半年，公司销售商品、提供劳务收到的现金实现21.27亿元，同比降低1.35%，经营性现金流净流出7078万元，大幅增长147.63%。

债务结构上，公司账面资金7.14亿元，同期短债已经增至8.11亿元，一年内到期的非流动负债3989万元，两项指标均无法被在手现金覆盖，负债总额也达到16.67亿元，同比增长77.37%，资产负债率增至49.63%，

不过，水羊股份上半年表现也有可圈可点之处。

近年来，由于公司不断优化产品结构，由曾经单一的面膜销售，逐步拓展到水乳膏霜、彩妆、个护清洁等多个品类。2018年至2022年上半年，水羊股份对贴式面膜类产品依赖减弱，营收占比分别为55.19%、37.31%、25.56%、17.87%、13.4%。

受产品结构优化影响，2022年上半年，公司毛利率增长至55%，虽然仍不及化妆品行业均值60%，但较前几年有所增长。

研发费率仅2%远低于销售费

事实上，比起在研发方面的投入，巨额的营销费用或许才是吞噬水羊股份利润的“元凶”。

公开资料显示，水羊股份前身为御家汇，2021年正式更名，是一家主要从事化妆品的研发、生产与销售的电商公司。

据水羊股份解释，公司注重品牌和产品的市场营销工作，通过多种手段加强品牌宣传和推广。

2019年至2021年，水羊股份销售费用分别为10.41亿元、14.38亿元、20.29亿元，到2022年上半年，销售费用为9.49亿元，同比增长10.1%。三年半，水羊股份累计投入销售费用54.57亿元。

拆分来看，2022年上半年，平台推广服务费依旧是水羊股份销售费用中花销最多的费用，高达5.93亿元。

化妆品公司在营销方面高投入本是无可厚非，但营销的本钱是公司具有优质的产品。

长江商报记者注意到，水羊股份目前实施的是自有品牌加代理品牌双业务驱动的业务布局，虽然旗下品牌繁多，但公司在研发方面似乎投入不足。2019年至2022年上半年，公司研发费用分别为4389万元、4756万元、6597万元、4300万元，虽然始终保持增势，但三年半合计仅2亿元，也就是说，同期销售费用为研发费用的27.29倍。

同期，公司销售费用率分别为43.16%、38.71%、40.5%、43.12%；而研发费用率则分别为1.8%、1.3%、1.3%、2%。

拆分2022年上半年研发费用来看，职工薪酬高达3120.7万元，占研发费用比例达到72.57%，直接研发投入仅为821.92万元。

值得注意的是，2022年半年报中并未披露研发人员人数，根据2021年年报，截至2021年末，水羊股份研发人员达25人，同比大增85.95%。

值得一提的是，8月8日，水羊智造基地正式投产。认为，水羊智造基地当前工厂员工500人，数字化建设预计节约70%的人力成本，长期看降本增效有望提升盈利性。预计2022年智能工厂微亏损，2023年开始逐步实现盈利。