来源：瑞恩资本Ryanben Capital

中通快递(02057.HK，中通做空ZTO.US)发布公告，快递针对此前卖空机构灰熊(Grizzly Research)的回应毫无一份做空报告。

中通快递指，依据灰熊(Grizzly Research)的司业式缺报告并无依据，其包含许多错误、乏基无根据的本解推测以及误导性结论和诠释。其亦缺乏对本公司业务模式及财务报告结构的中通做空基本了解，缺乏对公司公开文件的快递全面解读。公司董事会，回应毫无包括审计委员会，依据正在审查这些指控，司业式缺并考虑采取适当的乏基行动来保护全体股东的利益。公司将按照美国证券交易委员会、本解纽约证券交易所及香港联合交易所有限公司的中通做空适用规则及条例要求适时作出进一步的披露。

中通的公告就差把「你不懂行」这几个字印在灰熊脑门上了。那么，灰熊的报告到底说了什么呢？

据悉，灰熊(Grizzly Research)发布的报告指出，虽然整个行业都已标准化，但中通快递的利润率却是顺丰、圆通、韵达和申通等国内同行平均水平的两倍多。另外，中通快递的盈利能力一度和苹果这种利润率较高的蓝筹公司相当。

灰熊的做空报告还认为中通在其美国财务报告中报告了虚假的资本支出，指中通企图证明，其物业、厂房和设备（PP E）以及土地使用权的增长速度超过收入是合理的。但从战略上看，中通没有理由囤积土地。

此外，灰熊还称中通快递在中美报告的员工人数并不一致，灰熊怀疑，中通的真实员工人数和员工成本可能是对SEC报告的两倍。其他还包括虚假收购特许经营商；利用未披露的关联方网络，将运营费用转移出了资产负债表等等。

灰熊的做空报告强调，投资者可能需要关注的一些潜在的严重会计差异，并认为该公司的交易价格远高于其公允价值。灰熊认为，中通快递至少有50％的下行空间。

据财联社引述中通快递有关负责人表示，实际上，快递企业营收和单票收入的统计口径有所不同。主要快递企业中，顺丰控股(002352.SZ)为直营模式，营收包含全网快递收入。加盟制快递企业只计算总部收入，其中，圆通速递(600233.SH)、申通快递(002468.SZ)、韵达股份(002120.SZ)为国内A股上市公司，营收和单票收入包括派费；中通快递营收和单票收入不包含派费，且已扣除对网点的激励。