来源： 蓝鲸上市公司 

6月6日，民生杭州民生健康药业股份有限公司（以下简称“民生健康”）更新IPO招股书，健康O金局公司拟募集资金4.65亿元，冲击产品用于投入维矿类OTC产品智能化生产线技改项目、维贡保健食品智能化生产线技改项目及民生健康研发中心技改项目。献成销轻 

单一产品贡献9成营收，收入如此格局短期内将持续 

据了解，重营民生健康药业的难解控股股东民生药业的前身杭州民生药业有限公司，于2000年4月由国有企业改制为有限责任公司，单困目前实际控制人为竺福江、民生竺昱祺父子。健康O金局2021年3月，冲击产品民生健康通过增资的维贡形式引入了普华凌聚、启星投资、献成销轻硕博投资等4名外部股东以及景牛管理、收入景亿管理、瑞民管理等3个关联公司的员工持股平台。 

目前公司的核心产品有“21金维他”系列维生素与矿物质补充剂，益生菌颗粒或饮料，不过21金维他几乎贡献了民生健康90%的营收，短期内这样的格局仍将持续。

21金维他系列产品是具有消费属性的乙类非处方药品，产品主要通过零售药店触达消费者不属于医保支付范围，用于预防因维生素与矿物质缺乏所引起的各种疾病。 

民生健康的竞品主要包括惠氏制药有限公司的善存多维元素片（29）、拜耳医药保健有限公司（以下简称“拜耳”）的爱乐维复合维生素片和（300146.SZ）出品的多种维生素系列产品。 

虽然在2020年公司产品体系增加了益生菌系列，但此举并未有效改变民生健康过于依赖单一品类的现状。 

IPO前突击分红，过度依赖经销模式 

财务数据显示，近三年来民生健康营收、净利润整体呈上升趋势。具体来看2019-2021年，民生健康营业收入分别为3.50亿元、4.39亿元、4.89亿元；同期归属于母公司所有者的净利润依次为4369.12万元、5071.86万元、7022.43万元。 

不过值得注意的是，2021年民生健康进行了1.5亿元的现金分红，而在此前盈利情况差不多的2019年、2020年均未进行过现金分红。 

从销售模式看，民生健康采用经销、直销和线上零售三种模式进行销售，不过公司较依赖经销商渠道提供的收入。2019-2021年，民生健康以经销模式取得的销售收入占主营业务收入的比例分别为89.94%、93.90%、93.77%和93.05%。 

也因此，民生健康的营收主要集中于五大客户。2019年至2021年，公司前五大客户的销售额分别为2.31亿元、2.97亿元和3.15亿元；分别占总营收的67.07%、68.51%和64.7%。目前，民生健康前几大经销商主要包括、浙江省医药工业有限公司、国药控股等企业。 

重营销轻研发，募资扩产如何消化成看点 

民生健康的销售费用主要由广告费、职工薪酬及福利费和咨询服务费构成，每年的广告费支出较高。2019年至2021年，该公司销售费用分别为1.21亿元、1.7亿元和1.85亿元；分别占总营收的34.52%、38.66%、37.74%。 

民生健康对此表示，广告费占营收比例高于同行业平均水平，主要原因系报告期内该公司广告投放力度较大，此外可比公司收入规模较大，规模效应显著，导致可比公司广告费占营业收入比例较低。 

反观研发方面，2019年至2021年，该公司研发费用分别为1704.12万元、1729.59万元和2406.82万元，占各期总营收的4.86%、3.94%和4.92%。 

而与可比上市公司对比可以发现，民生健康在研发上的投入有不小差距。数据显示，2020年度研发费用为5555.32万元，2020年度研发费用为45984.37万元，汤臣倍健2020年度的研发投入则为13995.24万元。 

此次上市民生健康拟募集4.23亿元用于产能扩建和升级，另外4161.43万元投入到民生健康研发中心技改项目中。

根据披露信息，募投项目完成后，公司将增加年产6亿片维矿类OTC产品、年产维矿类保健食品10.8亿片和软胶囊3.5亿粒的产能。如果一切顺利，民生健康的总产能将达到年产35.9亿片/粒，但2020年公司产品的总销量仅有12.03万片，未来将如何消化这些产能值得关注。