本期策略会宏观 黑色的中粮主题是“几回经雨复经霜”，可以说是视点对今年资产表现的一个形象的描述。九月预计也是宏观黑色回经一个大环境变动频繁的过程，市场博弈降级，雨复趋势难以把握，经霜适合做确定性的中粮小节奏。

1、视点宏观环境分化且反复

就宏观环境来说，宏观黑色回经今年最大的雨复特点是中美经济政策的分化，导致国内外投资主线的经霜方向相反，国内资产的中粮表现也就很不稳定。最明显的视点表现就是中美十年期国债倒挂，这是宏观黑色回经前一轮博弈的结果，也是雨复下一轮博弈的起点基础。

具体来看，经霜九月份很可能是美联储激进加息的尾声，所以对资产的压制处于将松未松的状态，转化时点较难预判，只能跟随。从幅度来看，九月和十一月加75BP的概率最大，十二月可能加息放缓，而明年如果美国经济衰退则可能进入降息周期。

对国内来说，最大的环境特点是不同政策目标间的反复权衡。防疫、防风险与稳经济之间存在此消彼长的关系，因而今年的稳经济主线时常受到干扰，对市场信心冲击较大。就房地产来说，依然是防风险重于促发展，投资很难在九月有超预期的表现。

中美经济政策的分化也主导了商品之间的分化，资源品因为需求刚性而较强，产成品尤其是可选消费品则压力较大，中游制造业的日子难过，钢铁就是典型。

2、黑色市场博弈降级阶段

就黑色品种而言，在当前的宏观环境中正在走一个矛盾降级的过程，九月可能会是一个没有大趋势的减仓过程。

综合来看，黑色最大的利空因素是下游需求较差，而相对利多的是产业链库存较低。其中，预计九月供需双强，累库存压力缓解；双焦可能受到钢厂补库存的提振；螺纹和也是库存偏低，如果投机需求上行能够刺激价格总体走强。

3、原燃料强于成材

总的来看，九月国内外宏观环境仍会背离且变数较大，资源品因更加必需而强于产成品。黑色也处于矛盾降级阶段，钢厂复产已然确认且速度超预期，原燃料强于成材相对确定，炼钢利润难有明显好转。