更像是伍戈U形，而非V形。本轮

大疫三年，疫情过往每轮疫情峰值过后，峰值复进我国经济都呈现出阶段性回升。后经今年以来，济修疫情管控强度升至2020年新冠暴发以来的程或高点。付出了诸多艰苦代价后，平缓当前全国性的伍戈疫情高峰似已过去。“疫情落，本轮经济起”，疫情如此历史线性外推，峰值复进未来经济能否重现反弹故事？后经

疫情冲击已不同过往

过去两年，对于疫情流行的济修地区，往往需要花费一个月左右实现“动态清零”。程或然而，对于传染力更强的奥密克戎病毒，平均清零所用时长已延至两个月左右，防控成本加大。出现少数病例后及早介入进行管控已是常态，甚至即刻“静态管理”也屡见不鲜。

过去几波疫情峰值过后，管控强度往往很快回落。本轮疫情峰值已过，但目前全国局部城区甚至主城区封控的城市数量仍处高位。2020年初疫情峰值过后一个月，防疫管控指数下降约20%，但本轮降幅尚不足10%。

经济修复也不同过往

本轮疫情严峻地区的经济重要性更为突出。当前疫情峰值过去已近一个半月，但从现有疫情分布的地域来看，这些省市占全国GDP的比重仍高达40%，而该值在2020年疫情峰值后的一个月就很快回落到20%。目前商品房销售、工业开工率、城际公路迁徙规模、外贸集装箱吞吐量等修复均不明显，而2020年诸多数据则在相同时长内快速修复50%以上。

值得一提的是，近期居民与企业新增信贷呈现历史上的首度转负（剔除票据融资），实体部门资产负债表收缩迹象明显。票据利率再度降至零附近，折射出实体融资需求异常疲弱。消费者信心、城镇调查失业率等（剔除季节性效应）甚至弱于2020年疫情暴发期，大城市及青年失业率均创历史新高。

展望未来，在微观主体资产负债表持续受损的情形下，社融等经济先行指标的扩张依然十分有限。且与过往两年经济“亮点”截然不同的是，当前出口正面临趋势性的下行压力。这些似都预示，本轮疫情峰值过后的经济修复进程或更为平缓，更像是U形，而非V形。

（作者伍戈系首席经济学家，高童、曹海巍、俞涛系长江证券研究员，牛拗、徐鸿诚、余吉双、徐睿系长江证券实习研究员）