来源：嘉实基金HARVEST FUND

历史故事总在重复上演，嘉实基金类似过去几个月的何新波动，在A股市场常常出现。类高这很容易影响我们投资决策的成长心神，在追求短期板块资产轮动的行业过程中，完美错过大级别产业趋势。中赚

所以我们看到，到钱即使在新能源细分光伏方向历史涨幅超百倍的嘉实基金股票上，八九成投资者是何新亏损20-30%出局的。

背后是类高什么原因呢？我们能从历史波动中能学到哪些道理？

理解投资第一性原理，波动不慌张！成长

从投资第一性原理来看：资产价格=企业盈利*估值。行业

估值的中赚判断往往很难，影响因素包括宏观流动性预期、到钱市场风险偏好与情绪起伏等等。嘉实基金估值的钟摆，围绕企业价值的均值中枢，有时候会往上面冲，有时候会往下面摆。对估值的把握，短周期或许有效，长周期逐渐趋于无效。

长周期决定企业回报的，是企业的业绩。

嘉实成长风格投资总监姚志鹏认为，本质上股价背后是产业趋势在驱动、基本面在驱动，企业盈利是其做出投资决策的核心因素。

市场起伏如山岳，投资核心是在合理估值范围内买入企业盈利增长，只要这两点没问题，短期的大涨或大跌波动，并不必要影响我们对行业大势的判断。

“所有股价的波动，最后都会反映在企业盈利的波动上。我们不能指望一个预期业绩增速只有10%、后面还可能会下滑的公司，长期获得15%以上的回报。同样，对兼顾业绩增长确定性和长期空间的方向如新能源智能汽车等，我们也坚定看好未来机遇。”

对于企业基本面业绩的判断，正是专业机构投研团队相对更容易把握的。通过投研平台，通过勤奋调研、产业链跟踪交叉验证，同时结合对行业周期景气度的把握。

而良好的基本面业绩，还有助于消化估值。比如2011年消费电子行情刚启动时，在后一年涨幅下也有很多讨论，担忧估值是否泡沫；后来事实证明，从2012年到2017年，在质疑声中板块继续扩张十倍，其中的龙头公司收获更多倍的涨幅。

光伏板块机遇回顾波动中前进

同样的故事还发生在新能源细分方向之一的光伏行业。

我们看到在过去光伏指数的大级别行情中，赚钱的也是小部分投资者。从2012年到2021年，光伏指数整体上涨9倍、其中龙头个股不乏百倍股，最大回撤也曾一度接近60%。

对于这类新兴产业的投资节奏，专业人士会如何把握呢？嘉实姚志鹏团队认为，关键是对产业趋势的判断：在起点买入，尾声卖出。

具体方法是：

在行业萌芽期就去研究，但不急出手，萌芽期往往是基于基本面的主题博弈；

步入到成长期后，开始陆续大规模去买入研究成果，进程可能有波折，反复跟踪确认基本面趋势、挖出龙头企业伴随其成长；

等到行业进入成长后期、估值高企的时候，离开。

过往光伏行业的涨跌起伏可以分为几个阶段：

1） 2011年-2012年，在欧美“双反”（反倾销和反补贴）调查，致使行业整体备受打击，新增装机量下滑，光伏板块遭遇盈利和估值的双杀，2012全年跌幅超过40%。

——行业萌芽期，观察并未出手。

2） 2013年后强力政策支持下，行业增长预期改善，估值率先修复，基本面新增装机规模持续提升。

——行业迈入高速成长期，陆续布局参与。到2014年也阶段出现质疑声音，认为板块是否已经涨高“到头了”，但背后产业大势依然向好，我们也看到龙头企业后期依然再迎超10倍涨幅。

3）2018年熊市叠加“531新政”出台，行业遭遇政策黑天鹅打击，快速下杀，最大回撤近60%。

——投资团队反复调研验证确认行业发展周期和基本面，随后政策纠偏，2019年行业基本面靠着新技术的突破将成本下降，加上打开了海外市场的需求，再次迎来大级别行情，业绩估值双爆发。

可以看到，任何新兴产业的成长并不是一帆风顺，更多是经历波折螺旋式发展。过往我们可以总结几种情况的扰动：

第一种，高成长性资产往往对市场风险偏好更为敏感，容易跟随市场波动而波动，哪怕企业基本面平稳运行，市场整体下跌也会带动阶段回调。

第二种，出现一些基本面、政策面阶段性的变化，通过深度行业研究、确认优秀企业的技术突破等，待基本面后续回归到正常轨迹后，往往迎来比较剧烈的修复。

而目前，新能源汽车行业从产业位置来说正处在渗透率刚迈过10%的黄金成长起点；从基本面情况来说，中游核心龙头公司的业绩增长还在高速增长的阶段，无须因为短期波动就失去信心。

数据来源：wind

把握机遇的省心方法：交给基金经理

波动不是风险，拿错资产是最大的风险。产业背后企业盈利和基本面的变化和跟踪，我们普通基民其实都不用过于操心，不如交给基金经理团队。

其次，基金经理持仓也会根据产业内细分方向的成长性进行内部结构调整，而不是单押某一个细分不动。

“当某产业的龙头类企业估值市值达到较高状态，或进入偏中后段的成熟期时，当它的预期回报率明显下降的时候，我们也会做一定的调节或者寻找一些更加处在向上期的行业。”嘉实新能源新材料基金经理熊昱洲表示。

姚志鹏团队在新能源方向深耕研究已超11年，见证光伏龙头企业崛起。对新能源大主题来说，里面每个细分方向（光伏、风电、新能车等）所处产业周期位置不一样。有些子行业如新能源汽车，渗透率还在成长起点位置，而光伏逐步迈入稳定成长阶段。基金经理也会根据性价比，做细分子板块持仓比例的调整。

“我们依然对成长领域和板块充满信心，由于成长方向的资产，特别是电动车领域展现了更强的性价比。”根据嘉实智能汽车等产品季报，基金经理在维持行业分散配置的基础上适度加大了对电力设备等领域的配置比例。

团队认为，随着后续基本面数据公布，市场对景气度重新确认，板块真正有长期竞争力的优秀企业，有望迎来较为显著的纠偏。

而随着货币政策转向宽松、稳增长政策落地阶段，电动车、军工、半导体等先进制造领域，兼顾业绩增长确定性和长期空间，调整后已出现中长期较好买点。

面对新能源车这类新兴成长行业的大产业机遇，做短期择时的机会主义者往往错过“列车”；更关键在于理解这类资产，明白所处方位，然后拥抱产业趋势。