炒股就看，牛栏权威，山到苏顺专业，底行及时，业复业业全面，鑫农下滑助您挖掘潜力主题机会！绩却加速

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：浪头饮食/ 郝显

近期，牛栏披露了2022年半年业绩预告，山到苏顺上半年盈利3200万元-4800万元，底行同比减少90%-93%。业复业业今年一季度顺鑫农业归母净利润为1.04亿元，鑫农下滑估算二季度亏损5600万元-7200万元。绩却加速

用断崖式下滑形容一点也不为过！牛栏

2020年新冠疫情后，山到苏顺顺鑫农业营收增长陷入停滞，底行在非白酒业务拖累下净利润持续下滑。今年以来，公司的白酒业务也扛不住了，业绩预告公开承认“白酒业务消费场景减少，销量下降”，“受到较大影响”。

值得注意的是，今年受疫情影响的低端白酒公司已经开始恢复增长，一季度、营收增速均超过37%，营收增速超过20%，只有顺鑫农业在大幅下滑。

白酒业务的失守，意味着此前市场对顺鑫农业的乐观看法出现了偏差。从2021年1月以来，顺鑫农业股价跌去了近七成，目前市值仅182亿元，位列倒数第五，仅高于、金徽酒、及皇台酒业。市场的悲观可见一斑。

白酒业务失守？顺鑫农业盈利断崖式下滑

顺鑫农业解释净利润降幅较大的原因：一是受全国多地聚集性疫情的反复影响，公司白酒业务消费场景减少，销量下降，叠加原材料供应、物流交通等因素影响，公司白酒业务受到较大影响； 二是猪肉业务受行业和市场需求影响，公司生猪养殖、肉食品加工产业持续承压，较上年同期对比降幅较大；三是公司房地产业务受国家房地产调控政策影响，房地产项目销售及回款较缓，影响公司整体业绩。

其中最值得注意的是，顺鑫农业的白酒业务开始影响业绩。事实上，顺鑫农业净利润下滑从2020年就开始了，但是此前受非白酒业务影响较大。2021年全年白酒业务营收微增0.4%，毛利率降低1.5个百分点。收入端被猪肉业务拖累，利润端主要受猪肉业务及房地产业务亏损影响较大。

市场一直对其白酒业务抱有期待，寄希望于剥离房地产业务后，公司盈利得到改善。如果白酒业务失守，这意味着市场可能要重新看待顺鑫农业。

今年上半年，顺鑫农业还发布过涨价公告，从5月1日起，“以净含量500ml为核算单位，清香型白酒上调3元至15元；浓香型白酒上调10元至15元”，目前来看，涨价对业绩的提升有限。

从销量来看，2020年、2021年顺鑫农业白酒销量已经连续下滑两年，分别下滑4%和5%。白酒是顺鑫农业主要营收来源，2021年占营收比重达到69%。今年一季度以来营收的大幅下滑是否意味着白酒销量也出现了大幅下滑？如果是真的，这对顺鑫农业来说，绝不是好消息。

全国化和产品结构升级均陷入停滞

作为低端酒龙头，顺鑫农业此前一直以“穿越周期”的特点受到市场关注，但是2020年疫情后这个神话破灭了。

疫情后的2020年，顺鑫农业营收增速从前一年的13%下滑至4%，2021年进一步下滑至-4%。净利润增速下滑更加严重。

这一定程度上与疫情后低端酒行业整体表现不佳有关，2020年A股上市公司中低端酒占比巨大的酒企如迎驾贡酒、老白干酒、伊力特营收均在下滑，2021年营收增速同样垫底。

但是从今年一季度开始，大部分白酒公司恢复了增长，比如金徽酒、迎驾贡酒这两家产品偏低端的酒企增速均超过37%，老白干酒营收增速超过20%，金种子酒营收增速超过17%，仅顺鑫农业一家公司跌幅达到29%。

行业在复苏，顺鑫农业却在加速下滑！

在光瓶酒市场，牛栏山以14%的市场份额占据龙头地位。从总体来看，低端酒市场具有市场分散、集中度低的特征，拥有品牌力和渠道力的龙头酒企被寄予厚望，通过“市占率提升+全国化”实现进一步增长。

但是在全国化推进和产品结构升级这两个方向上顺鑫农业均以失败告终。

顺鑫农业核心产品为42度白牛二，终端售价在15元左右，出厂价在10元以下。根据顺鑫农业的分类，500ml装价格在50元以上的为高档酒，在10元至50元之间的为中档酒，低于10元为低档酒。

2020年10元以下低档酒占比为77%，但是近几年低档酒出现了明显的增长乏力迹象。在光瓶酒消费升级和白酒新国标的压力下，顺鑫农业近几年将重点放在了产品结构升级上。全力推广“珍牛”， 培育“百年”及“经典”系列。遗憾的是，和2019年相比，2021年高档酒收入减少了9%，中档酒减少了5.51%，低档酒营收增加了1.5%。产品结构升级几乎没有进展，基本盘低档酒增长也陷入停滞。从销量来看，2020年及2021年主要产品销量均在下滑。

与此同时，全国化名酒的低端产品则在攻城略地，比如的玻汾，2021年预计销售额超过60亿元（财信证券研报数据），体量已经接近顺鑫农业的低档酒。玻汾瞄准的是售价在50元-100元之间的高线光瓶酒市场。在这个价位段，除了玻汾，还有的尖庄、的黑盖等竞争对手。

一方面，全国名酒低端产品的扩张压制了顺鑫农业产品升级之路，另一方面，随着白酒新国标的出台，顺鑫农业核心产品白牛二将被划归到“调香白酒”中，这在目前推崇“纯粮食酒”的大环境中，对牛栏山终端销售会产生多大影响，尚不可知。

地产业务一直是对顺鑫农业业绩拖累较大的业务，从2016年到2020年五年时间亏掉了15.41亿元，2021年继续亏损3.81亿元。

2021年12月，顺鑫农业在剥离房地产业务上迈出了实质性一步，宣布拟通过产权交易所公开挂牌转让持有的北京顺鑫佳宇房地产开发有限公司（以下简称 “顺鑫佳宇”）100%股权。

不过距离挂牌已经过去了近8个月时间，仍没有进展。

今年以来，随着疫情防控形势的变化，房地产行业环境也在发生变化，房企拿地额及销售额均在萎缩，房企违约暴雷的消息不断传出，在这种情况下，要出售房地产子公司并不容易。

拖累业绩的非白酒业务迟迟不能剥离，主业又开始下滑，顺鑫农业的希望在哪里？