双方僵持不下！寡妇交易“寡妇交易”的双方火药味越来越浓

作者： 华尔街见闻 韩旭阳

分析师表示，一旦日本央行放弃收益率曲线控制（YCC）等宽松政策，僵持向市场“投降”，不下几乎全球所有地方的药味收益率都将进一步攀升，推高企业、寡妇交易消费者和政府的双方借贷成本，并给已经承受能源价格飙升和供应链混乱的僵持的全球经济带来更大压力。

做空日本国债的不下交易员正加大他们的赌注。

做空日本国债（特别是药味10年期国债）这种交易被称为“寡妇制造者”。过去20年里，寡妇交易从伦敦到纽约，双方这种交易除了让年轻自信的僵持投资者蒙受惨重损失之外毫无益处，这就是不下其名字的由来。现在，药味他们再次站起来准备放手一搏了。

交易的赌注很简单：随着日元汇率跌至24年来的最低点，日本央行在稳定日元汇率的压力越来越大的情况下，可能将不得不放弃基准债券收益率0.25%的上限，任由其飙升，就像美国、加拿大、欧洲和大部分发展中国家已经发生的那样。

“寡妇交易”的火药味越来越浓

随着“寡妇交易”的不断加码，这已经开始给超过1万亿日元（约7.4万亿美元）的日本债券市场带来压力。

6月15日，随着日本10年期国债期货盘中暴跌2.01日元，创2013年来最大单日跌幅，两度触发交易所熔断机制。同时，深受国际基金欢迎的10年期日元利率掉期也超过了日本央行设定的0.25%的“底线”，这是迄今为止交易员确信日本当局将被迫投降的最显著迹象之一。

在现货市场，海外投资者在截至6月17日的一周内抛售了4.8万亿日元的日本债券，为2001年以来最大的单周流出量。

还有另一个阵营通过外汇市场做空日本。他们借入日元并卖出，希望在此过程中推动日元汇率下跌，然后在海外购买债券以赚取收益率差额。由于日本央行的政策转变可能会立即导致日元大涨，他们也做空日本国债以对冲短期风险。

华尔街见闻此前提及，投身“寡妇交易”的资金越来越多。据相关统计显示，投机性很强的一月期美元兑日元看跌期权的成本比同等看涨期权高出两个百分点以上——这表明看涨日元押注的需求增加。

对全球利率市场的冲击

尽管市场观察人士表示，日本央行可能会调整其收益率上限，但这对全球债券市场的影响将是深远的。

日本有数百万投资于世界各地债券的储户，如果日本利率飙升，将迅速在金融市场产生影响。更高的国内收益率将鼓励日本家庭和机构出售海外资产，并增加对国内的投资。这可能会影响从美国企业收益到新兴市场债券需求的方方面面。储户们还持有超过1万亿美元的美国国债，这是美国以外最大的美国政府债务储备。

分析师表示，一旦日本央行放弃收益率曲线控制（YCC）等宽松政策，向市场“投降”，几乎全球所有地方的收益率都将进一步攀升，推高企业、消费者和政府的借贷成本，并给已经承受能源价格飙升和供应链混乱的的全球经济带来更大压力。

借贷成本的上升将拖累经济增长，而此时全球各国的央行行长正在寻求在抑制通胀和避免经济衰退之间把握好平衡。

短期来看，此举可能引发波动，就像澳大利亚去年决定取消对收益率曲线的控制，或瑞士在2015年在毫无预警的情况下取消汇率上限一样。

更重要的是，从更宏观的层面来看，日本央行放松收益率上限将埋下一个更大的种子——全球超低利率时代的结束。早在上世纪90年代，日本就率先迎来了这一时期，比其他任何国家都早很多。如今，日本是唯一一个不顾一切坚持这项政策的国家。日本央行行长黑田东彦表示，日本需要一项政策来支撑陷入低迷数十年的经济。

据媒体报道，摩根大通资产管理公司驻香港的投资组合经理 Arjun Vij 表示，日本“看起来越来越不符合全球环境”，日本央行将不得不在某个时候调整当前的政策框架。他补充称，日元暴跌和进口成本上升令企业和消费者承压。

BlueBay 首席投资官 Mark Dowding 最近称日本央行所谓的收益率曲线控制是“站不住脚的”；而 Crossbridge Capital 首席投资官 Manish Singh 表示：

这种交易被称为“寡妇制造者”交易是有原因的，我无意加入这类交易的行列。

我不会和日本央行的印钞机对着干，他们可以不停印啊印，直到空头撤退。

Blue Edge Advisors Pte 驻新加坡的投资组合经理 Calvin Yeoh 表示，尽管日本央行放弃收益率上限并不是他的基本预期，但此举的连锁反应将波及全球：

利率之间的全球联系几乎肯定会对日本以外的利率市场产生负面冲击。

随着日元继续下跌，交易员们越来越多地猜测日元跌到什么水平会迫使日本央行采取行动。截至目前，日元汇率报1美元兑135.74日元，接近24年来的低点。

日本央行一意孤行

尽管面临诸多市场压力，黑田东彦仍坚持其立场。在日本央行最近的一次会议上，他坚称，由于日本经济仍然疲软，现在削减货币宽松政策的幅度还为时过早。

他说，尽管4月份日本通胀率自2015年以来首次突破了央行2%的目标，但在工资增长乏力的情况下，通胀并没有那么顽固，日本央行希望结束其多年来抵御通缩的努力。

他还试图无视央行的收益率上限受到威胁的说法，将债券购买规模扩大到历史水平以捍卫这一上限。

黑田东彦本月早些时候表示：

即使海外收益率上升，我们也能保持对收益率曲线的控制，因为我们可以购买尽可能多的债券。央行已经积累了大约一半的政府长期债务。

但市场认为，尽管黑田东彦言辞强硬，已经有迹象表明，政策制定者开始感到焦虑。

随着全国大选的临近，日本首相岸田文雄提高了燃料补贴，试图缓解这种痛苦。

日本央行可能是意识到需要稍微提高日元汇率才能给政府一些帮助，因此在最近的政策决定中罕见地提到了外汇风险。黑田东彦也稍微弱化了他的立场，即所谓的“日元贬值总体上对日本经济有利”。

著名经济学家 Nouriel Roubini 上周表示，如果日元汇率跌破1美元兑140日元，可能就足以引发政策转变。

与此同时，施罗德的固定收益基金经理 Kellie Wood 正在等待和观察，准备加大赌注：

如果有任何迹象表明他们将不再控制收益率曲线，我们肯定会增加空头头寸。