来源：期货日报

节后股指高开振荡，振荡市场交投活跃，蓄力全市场成交额屡破万亿元，等待日均成交额较节前一周均值上涨逾30%。突破结构上，振荡节后中证500指数相对强势，蓄力较节前涨约2%，等待上证50相对偏弱，突破较节前略跌，振荡结构强弱与节前表现相反，蓄力板块轮动仍以超跌修复驱动为主。等待

与去年相比，突破如今宏观环境相对稳定，振荡疫情、蓄力地产、等待美联储、地缘等因素的预期导向均趋平稳，当前万得全A指数自去年10月底部已反弹近15%，其中沪深300指数的市盈率、市净率已至12.13%、1.43%，与2019年相当，处在偏中性位置。相对看，目前市场已较充分反映风险变量转向的强预期，后续行情演绎的核心变量是弱现实的实际修复强度和速率。

边际上，近期公布的内外经济数据略强于市场预期，利于稳定修复信心，但尚未显现足够强势的修复信号，高位观望情绪暂时较浓。消费修复预期是2023年经济复苏的内在核心驱动，其中，餐饮、旅游、住宿等服务消费的修复强度是市场关注焦点。最新公布的1月官方制造业和非制造业PMI均明显上升，其中非制造业景气度的修复强度显著强于制造业，为2022年来次高，仅略低于2022年6月。不过，虽然PMI验证了经济修复方向，但修复强度仍偏中性，并未超预期。文旅部数据显示，今年春节假期的出游人次恢复至2019年同期的88.6%；旅游收入恢复至2019年同期的73.1%，较疫情前水平仍有相当距离。

地产软着陆预期是2023年经济复苏的核心支撑，其中居民购房信心的修复强度是关键变量，取决于中长期收入预期的稳定性。去年11月消费者收入预期指数创历史新低，显著偏离常态值，而12月青年失业率自高位回落至16.7%。随着节后疫后修复逐步深化，收入预期大概率稳中向好，利于支撑购房信心趋稳。房价和房贷利率预期也是影响居民购房意愿的关键因素。贝壳研究院数据显示，1月贝壳50城二手房价格指数环比上涨0.2%，为自2021年8月连续17个月环比下跌以来首次止跌。此外，当前全国已有多个城市的首套房贷利率最低已至3.7%。

美联储政策转向预期是2023年外部风险降温的核心变量，2月美联储议息会议如期放缓加息节奏，维持5%—5.25%的加息终点位置，并表示年内不会降息，但市场解读偏积极，CME利率期货预期年底将有两次降息。美联储年内会否降息，取决于通胀和经济下行的相对强度。相对而言，美联储年内不降息基调与当前美国软着陆的基准预期匹配，年内超预期降息需要美国经济衰退推动通胀更快回归2%目标位来驱动。但现实看，最新公布的1月美国制造业PMI继续下跌至47.4%，连续第三个月低于荣枯分界线，而前两次连续低于50%的时段是2019年8—12月和2020年3—5月疫情初发时，美国衰退风险是后续牵制国内市场风险偏好持续改善的外部变量。

总体上，近期宏观驱动因子相对稳定，内部弱复苏和外部软着陆预期方向未改，仍利于股指市场风险偏好的改善；但考虑到目前市场估值偏中性，继续突破上扬需要超预期信号驱动，短期或振荡蓄力，关注即将公布的1月金融数据预期差。（作者单位：中财期货）