伦敦的存降才金金属交易商们仍在承受一个月前镍价出现历史性逼空的影响，但他们可能没有太多时间来恢复至常态——该交易所仓库的至年最低库存已降至较危险的低水平，从铝到锌等所有金属的水平属交易价格都可能进一步上涨。

智通财经注意到，天空伦敦金属交易所（LME） 6大主要合约的存降才金可用库存已跌至1997年以来的最低水平。高盛曾警告称，至年最低铜正在供应紧缺的水平属边缘徘徊，而自由流通的天空锌库存在不到三周的时间里缩减超60%，主要因托克集团（Trafigura Group）预订了大量库存，存降才金曾出现史诗级逼空行情的至年最低镍，其价格本身仍有进一步发生动荡的水平属风险。如下图所示，天空LME基本金属库存至少处于自1997年以来的存降才金最低水平。

美国银行金属研究主管Michael Widmer接受电话采访时表示：“目前，至年最低伦敦金属交易所似乎每周都面临着新的水平属挤兑压力。”

随着去年全球工业活动持续性复苏，基本金属的库存也在不断下降，而全球物流和航运系统仍处于混乱状态。在欧洲，铝和锌等金属面临供应压力，因为飙升的电价使一些工厂无法盈利，导致工厂关闭。近期，在俄乌冲突升级之后，来自俄罗斯大型金属生产商的供应量开始受阻，难以顺利运输至LME库存所在地。

由于英国政府于3月15日对进口的俄罗斯铜、铅、原铝和铝合金征收35%的额外关税，LME宣布旗下英国仓库立即暂停接收（部分）来自俄罗斯企业的金属，除非金属于2022年3月25日前已经从俄罗斯出口，停止存放的品种包括俄罗斯铝业的铝和诺里尔斯克镍公司的铜。LME铝库存近期不断下降，持续在历史低位徘徊，LME铝价年初至今涨幅已超21%，在2月份已突破2008年峰值创下历史新高。

逼空行情或重演？

较低的库存往往使得交易市场容易出现逼空行情。在实物交割的合约中，就像LME历史上的合约一样，每一个持有头寸直至合约到期的空头都必须交割实物金属。在LME交易体系中，实物金属必须以“登记包裹”的形式存放在LME仓库中。

当LME库存很低，没有登记的金属可供于那些空头头寸时，空头交易商们必须给LME库存增置新的金属库存，但如果全球金属也是处于供不应求态势，为了覆盖他们的空头仓位，他们只能通过回购LME金属合约。这种竞相回购合约的交易局面，是逼空行情的主要特征。

虽然LME最近取消了空头头寸持有者必须交割实物金属的要求，但不交割的罚金——每天缴纳相当于合约价值的1%，这一数值对于多数大宗商品交易商来说非常高。

库存不断减少，给LME及其客户带来了越来越多的难题。该交易所因其对“妖镍逼空行情”的处理方式而面临一些质疑。当时，该交易所在镍价狂飙250%后暂停了市场交易，并取消了数十亿美元的交易。英国监管当局本周启动了对LME的调查，与此同时，随着投资者和交易员削减敞口，整个市场的未平仓头寸有所下降，随着流动性萎靡，LME金属交易面临非常不稳定的价格波动风险。

金属高价难降

据媒体报道，有知情人士表示，在LME锌交易市场，大宗商品交易商托克正大规模从LME库存提取锌金属，甚至后续可能不会在LME提供流通的锌，以弥补在欧洲工厂减产后自身的供应短缺。自3月底以来，从伦敦金属交易所仓库提取锌的订单增加逾4.5万吨，使锌的可用库存降至一年多来的最低水平。而这其中很大一部分是托克集团所提取，托克集团拥有欧洲最大规模的锌冶炼商Nyrstar，在2019年通过债务重组取得了该公司控制权。该公司此前宣布，由于电力成本急剧上升，旗下欧洲冶炼厂全面减产。LME年初至今涨幅已超18%，价格接近在2006年曾创下的历史最高价。

LME表示，该交易所已经注意到目前锌供应紧张。LME一份声明中表示：“交易所正在密切监控所有金属，以确保市场活动保持有序性。”据悉，锌库存的大幅下降与去年铜库存的下降类似，当时铜库存降至1974年以来的最低水平，引发了一场混乱的供应紧张局面。

在最近几周，LME对其规定进行了全面调整，部分原因是为了应对库存耗尽带来的风险，其中包括引入允许空头头寸持有者免于实物交割的规定。

在LME镍出现“史诗级逼空行情”之后，不止是镍，LME对交易所全部金属价格的波动幅度设定在15%。LME还要求银行、经纪商和他们的客户在场外交易市场的场外头寸更加透明。

这些措施可能会减缓金属价格进一步反弹的步伐，但许多分析师仍然认为，随着LME和更广泛实体交割市场的供应短缺形势加剧，金属价格将迅速走高。高盛周四表示，随着铜库存不断下降，目前已接近历史高点的LME铜价可能再度飙升。

Nicholas Snowdon领导的高盛分析师团队在一份电子邮件报告中表示：“铜‘正在梦游般’走向库存枯竭。”他指的是库存完全耗尽的风险。“我们认为，价格上涨是不可避免的，只有这样才能刺激更多的金属供应量，并加速需求破坏，这样才能平衡这个市场。”