天风证券发布研究报告称，天风维持（06078）“买入”评级，证券考虑到医院业务盈利能力提升，维持务延以及公司全国扩张能力不断兑现，海吉根据2021年年报业绩情况，亚医院业2022/23年净利润预测由5.56/6.94亿元上调至5.95/8.05亿元，疗买2024年净利润为9.8亿元，入评对应PE为28.86/21.33/17.52倍。医健增

事件：2022年3月30日，续稳公司发布2021年全年业绩报告，天风2021年实现营业收入23.15亿元，证券同比+65.2%，维持务延实现毛利润7.58亿元，海吉同比+57.8%；实现净利润4.53亿元，亚医院业同比+155.9%；实现经调整净利润（剔除股份支付薪酬开支、疗买收购医院资产评估增值所产生的折旧及摊销以及非营利性医院改制资产评估增值所产生的收益）4.51亿元，同比+42.5%。医院业务稳健增长，业绩符合预期。

天风证券主要观点如下：

就诊人次持续提升，拉动医院业务收入增长

2021年医院业务贡献收入21.50亿元，同比73%，占总收入比重92.9%，贡献集团主要收入。其中，门诊医疗服务收入达7.41亿元，住院医疗服务收入达14.09亿元。从就诊人次看，由于集团品牌影响力不断增强，患者粘性不断提升，2021年全年就诊人次达230万人次。从单床产出看，受益于集团诊疗项目积极拓展和管理效率的提升，2021年医院业务单床产出约为57.57万元，同比+24.1%。从手术量看，2021年完成肿瘤或肿瘤相关学科41745例，同比+141.9%。

并购医院快速整合，贡献集团业绩增长

2021年集团陆续收购两家医院。其中，苏州永鼎医院于4月28日完成交割，贺州广济医院于7月7日完成交割。两家并购医院经集团半年多整合，业务管理和经营方面初现成效，主要受益于集团在医院经营、肿瘤相关学科建设和供应链管理等方面的优势，通过薪酬绩效改革、收入结构调整和医疗资源投入等措施。外延式并购模式叠加集团内部高效的整合，进一步加强了集团在长三角及华南地区的医疗服务网络布局。

强化内生性增长，医院服务板块拓展未来可期

集团新建医院和存量医院二期项目有序推进，持续注入发展动力。现有医院二期项目包括：1）重庆海吉亚医院二期，预计2022年底竣工，计划新增1000张床位；2）单县海吉亚医院二期，预计2022年底竣工，计划新增500张床位；3）成武海吉亚二期，预计2023年竣工，计划新增350张床位。新建医院方面，聊城海吉亚医院已于2021年底获取执业许可证，可开放800张床位；德州海吉亚和无锡海吉亚医院预计均于2023年底竣工，计划新增床位分别为500张及800-1000张。此外，新签医院方面，龙岩海吉亚和常熟海吉亚医院预计于2024年建设完成。

风险提示：并购整合不及预期风险；医药政策风险；疫情影响风险。